成长的反弹窗口是何时？ 朗吧丨新兵成长记

成长的反弹窗口是何时？ 朗吧丨新兵成长记， 

成长的反弹窗口是何时？

投资要点

年初以来，我们持续分析“三低”配置思路，如1月23日《为何转向“三低”板块，2月又如何看?》、2月6日《继续挖掘“三低”》、2月13日《再论“三低”配置：这次有何不同?》，“三低”品种的比较优势持续显现。

站在当前，投资者较为关注成长股的反弹，如果我们将反弹的时间维度定义为3-5周，那么反弹窗口将在何时来临?

1、预计4月迎来成长阶段反弹

我们预计，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口;二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。

值得注意的是，不同于2019年至2021年，以2-3个季度为观察维度，我们认为2022年“三低”配置仍具比较优势，详细分析见《再论“三低”配置：这次有何不同?》。

2、继续挖掘“三低”的比较优势

针对低估值、低股价、低持仓的“三低”板块，自上而下考察基本面的边际变化，我们梳理出稳增长、出行链、高股息等配置线索，结合行业观点相关公司有：

稳增长：兴业银行(601166.SH)、南京银行(601099.SH)、平安银行(000001.SZ)、保利发展(600048.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、万科A(000002.SZ)、中国能建(601868.SH)、中国铁建(01186)、索菲亚(002572.SZ)等;

出行链：白云机场(600004.SH)、中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、上海机场(600009.SH)、锦江酒店(600754.SH)等;

高股息：大秦铁路(601006.SH)、山东高速(600350.SH)、招商公路(001965.SZ)、中国移动(00941)、中国联通(00762)等。

正文

1、前言：成长股反弹何时将至

12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》提出，岁末年初，随着抱团板块的再均衡，我们预计市场进入结构切换窗口，波动也会有所加大。

1月23日，我们发布《为何转向“三低”板块，2月又如何看?》提出，展望2022年，我们认为是新老结构牛市转换期，也即，以科创板为代表的数字经济链进入蓄势阶段。但是，以上半年为观察维度，美联储加息和企业盈利放缓均有扰动，因此我们提出“三低”配置思路(也即，估值低&持仓低&位置低)。

2月6日，我们发布《继续挖掘“三低”》提出，超跌之后短期或有阶段性反弹，但展望2月至3月我们认为应耐心等待美联储加息落地，继续挖掘具备“三低”特征的稳增长链和出行链。

2月13日，我们发布《再论“三低”配置：这次有何不同?》提出，不同于2019至2021年，预计“三低”配置策略的比较优势，并非仅1-2个月，而是有望持续2-3个季度

站在当前，投资者较为关注成长股的反弹，如果我们将反弹的时间维度定义为3-5周，那么反弹窗口将在何时来临?

2、预计4月迎来成长阶段反弹

我们预计，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口;二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。

值得注意的是，不同于2019年至2021年，以2-3个季度为观察维度，我们认为2022年“三低”配置仍具比较优势，详细分析见《再论“三低”配置：这次有何不同?》。

2.1 宏观层面

从宏观视角来看，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口。

回顾12月中旬以来创业板的调整，我们认为主要扰动因素在于分母端，也即美债收益率上行和美联储加息预期。原因在于，一则，结合近五年来美债收益率和创业板走势复盘，可以看出美债收益率波动对高估值成长股容易带来扰动;二则，12月中旬美联储公布12月FOMC会议声明后，创业板和纳斯达克指数开始波动加大。

展望后续，以上半年为观察维度，4月是美联储利率决议的边际缓解窗口。具体来看，3月15日至16日是最近的一次美联储利率决议，而后是5月3日-4日、6月14日-15日、7月26日-27日、9月20日-21日、11月1日-2日、12月13日-14日。与此同时，12月中旬以来A股成长股风险已经有所释放，随着3月美联储利率决议落地，4月有望迎来风险偏好的阶段修复。

2.2 中观层面

从中观视角来看，展望4月，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。4月上旬上涨概率更高。结合复盘规律，以2010年至2021年为观察样本，3月上半年、3月下半月、4月上半年、4月下半月、5月上半年和5月下半月，上涨概率分别为50%、58%、75%、42%、42%、58%，涨幅中位数分别为-0.1%、1.0%、3.0%、-3.3、-0.5%、1.1%。4月上旬容易上涨的规律或在于一季报预告的催化。4月陆续进入年报和一季报预告的披露窗口，财报披露容易在中观层面为市场提供景气线索，继而带动市场活跃度。

就一季报前瞻而言，结合我们测算，同比口径下，业绩增速前五行业为社会服务(857%)、交通运输(167%)、有色金属(103%)、计算机(93%)和煤炭(53%)。同比增速居前且环比改善的行业有，交通运输、有色金属、煤炭、传媒、汽车、通信、商贸零售、医药、非银等。

具体预测过程为，由于季节性的存在，大部分行业单季度业绩占全年业绩比重虽逐年有所波动，但整体波动幅度较小，基于这一特性，同时结合Wind一致盈利预期，我们对各行业2022Q1净利润环/同比进行预测：

1)立足Wind一致盈利预期，统计各行业2022年净利润预测值;2)在仅涵盖有盈利预测个股的口径下，统计2010年至2020年期间各行业Q1净利润占全年净利润比重，在剔除历史最高/低值后，计算得各行业Q1业绩占比均值;3)在仅涵盖有盈利预测个股的口径下，根据2022Q1净利润预测值=2022全年净利润预测值*Q1业绩占比均值，测算得各行业2022Q1净利润水平;4)在仅涵盖有盈利预测个股的口径下，测算各行业2021Q1净利润以及2021Q4净利润预测值，其中2021Q4净利润预测值=2021年净利润预测值-2021前三季度净利润;5)计算各行业业绩同比及环比。

3、继续挖掘“三低”的比较优势

针对低估值、低股价、低持仓的“三低”板块，自上而下考察基本面的边际变化，梳理出三条配置线索：

(1)稳增长：以银行、房地产、建筑、建材为代表;

(2)出行链：以机场、航空、酒店为代表;

(3)高股息：以铁路、公路、通信运营商为代表。

结合行业观点，相关公司有：

(1)稳增长：兴业银行、南京银行、平安银行、保利发展、招商蛇口、万科A、中国能建、中国铁建、索菲亚等;

(2)出行链：白云机场、中国国航、南方航空、上海机场、锦江酒店等;

(3)高股息：大秦铁路、山东高速、招商公路、中国移动、中国联通等。

4、风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。

本文编选自浙商证券王杨策略研究微信公众号，作者：王杨，智通财经编辑：杨万林


朗吧丨新兵成长记

冬日，光秃秃的枝头挂着一轮残月，一阵阵清风拂过，略有一丝寒意。此时的我静静坐在营区操场上，翻开从前的日记，静静地听着广播里传来的音乐，似乎每一个音符都在勾动我的思绪，敲打在我的心间。

曾有人这样形容军人：我们之所以看不见黑暗，是因为他们努力把黑暗挡在自己身后。

是啊，军人天生就是要奉献的。记得我小时候的梦想就是长大后要去当兵，正是因为最初的梦想，大学毕业后，我放弃多家企业抛来的橄榄枝，毅然来到了火热军营。

初来军营的我，对部队充满了惊讶，这里无论是被子还是毛巾，各类物品的摆放都非常整齐划一。但我很快就被残酷的现实打败，曾经的我是同龄人中的佼佼者，如今面对军事训练却像“小白”一样，变得束手无策。不甘、委屈、彷徨、难过，各种负面情绪围绕着我，让我不断质疑自己：“难道我的选择是错的吗？”

没有追求便没有目标，训练的时候犯晕，做事的时候犯错，别人一遍就学会的动作，我却需要反复练上多次，所有的错误动作都可以在我身上得到完美的“诠释”，因此，那时我也被戏称为“小糊涂”。

我不禁在想，出路在何方？

入伍后的第一个春节，时任排长的何智强给我带来了一封家书。里面有这么一段话：“儿子，爸妈真心为有你这样坚强、勇敢、有梦想、敢于改变自己的儿子感到骄傲和自豪。”短短几句话，饱含家人的期冀，勾起游子尘封已久的对家人的思念与亏欠。忍过了训练伤带来的苦痛，熬过了哨楼里漫漫长夜的孤寂，但读到这封家书时，我的眼泪却没能忍住。那一刻我才知道，从来没有人放弃你，只有你自己才能放弃你自己。

慢慢熟悉部队以后，我也渐渐喜欢上这里，喜欢这里的环境，喜欢这里的生活，更喜欢这里情同手足的战友。训练场上挥洒的汗水、声嘶力竭的呐喊，都是我们一步一个脚印向前走的见证。

如今，两年多的时光悄然逝去，蓦然回首，这段成长印记，实在令人难以忘怀。从抗疫前线到抗洪一线，从基层战士到支队新闻报道员，我逐渐从幼稚走向成熟……如今的我，早已不再是那个“小糊涂”。

每一个向前走的人，都有一段沉默的时光，那一段时光，是付出了很多努力，忍受了很多孤独和寂寞，遭受过怀疑与否定，却依然拼尽全力、不言放弃的日子。那段日子，我把它叫作扎根。或许在多年以后的某一天，我依然会想起，这一段深深扎根的时光。[db:内容]?