东吴策略：年初以来ETF流入的节奏、结构和对定价权的影响 科锐国际2021年报业绩预告点评：逆市维持高增长，凸显布局前瞻性与定价权

东吴策略：年初以来ETF流入的节奏、结构和对定价权的影响 科锐国际2021年报业绩预告点评：逆市维持高增长，凸显布局前瞻性与定价权， 

东吴策略：年初以来ETF流入的节奏、结构和对定价权的影响

近年来ETF 指数基金规模不断扩大

ETF基金规模在近几年进入加速扩张阶段，截止2024年一季度，ETF基金持股市值已近两万亿元，同比去年一季度增加超6000亿元。

中长期资金入市是被动投资占比提升的主要原因。鼓励中长期资金入市是“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要着力点，而被动投资基金具备的低成本、低风险、规模大、分散化投资等优势能够较好地满足耐心资金的投资需求。随着险资、社保基金等机构在政策支持下提高权益投资比例，被动投资基金也将逐步扩容。

从海外经验来看，被动投资是大势所趋。美国市场被动投资基金发展较为成熟，晨星数据显示，截至2023年底，美股被动基金规模超越美国主动基金。而日本受到政府养老投资基金持续增加对股票配置、央行购入ETF等影响，被动股票基金规模也不断提升。

ETF资金是今年A股市场的重要增量资金，起到市场稳定器的作用

从规模来看，ETF资金是今年A股市场的重要增量资金。2024年上半年ETF净流入近4000亿元，其中一季度就流入超3000亿元，相较之下2023年全年流入规模仅在4500亿元。

ETF资金对指数起到托底作用。今年ETF几次明显的放量均发生在市场进入底部区域。今年一月初市场风险偏好走弱，流动性收紧，大盘探底，沪深300、中证500、中证2000等宽基ETF放量托底指数反弹；近期市场再度回调，沪深300 ETF在几个交易日内显著放量后指数在低位实现企稳。

ETF资金流入是今年银行板块取得明显超额的重要因素

若板块成交额占比明显低于市值占比，则少量资金就能对板块形成有效拉动。银行今年总市值迎来大幅增长，弱复苏背景下高股息交易逻辑的强化固然重要，但增量资金的作用也功不可没。31个申万一级行业中，银行板块的市值最大，但成交额却偏低，相较市值明显低配。而银行又恰好是ETF基金重仓标的，因此多只银行个股在近期创下新高。

增量资金享有的定价权将决定市场风格的走势

银行板块的超额说明增量资金行为指引市场交易主线。过去十年A股几轮大级别的风格切换，背后也存在增量资金定价权的让渡。

2014-2015年，市场加速上涨的背后，是“两融”市场的升温，沪深两市融资融券余额一度超两万亿元。高风险偏好的杠杆资金入市，新股、题材类板块在本轮行情中表现活跃。

2016-2017年，供给侧改革促进行业集中度进一步提升，龙头竞争力不断提升。适逢聪敏钱外资开始流入，在外资“以大为美”的审美偏好下，中国版“漂亮50”迎来价值重估。

2019-2021年，消费升级、龙头进阶，政策支持下，电新、电子板块产业周期强势，2020年出口超预期下的需求共振，构成了核心资产上行趋势的底层逻辑。这一期间，快速扩张的公募基金和加速流入的外资风格均偏向白马成长股，因此共同驱动了核心资产行情。

2022-2023年，随着美联储开启加息周期，分母端迎来拐点使得永续DCF思维下的估值承压，核心资产开启调整。北向、公募资金式微，私募量化、游资主导下，大小盘风格切换，小微盘表现强势。

增量资金的属性决定了市场风格。“新国九条”强调推动资本市场高质量发展，遏制“炒小炒差”等不良风气，对于企业财务造假、量化高频交易等领域的监管趋严；同时引导中长期资金入市，增强市场内在稳定性、陆家嘴论坛上也提到壮大耐心资本，让金融更好服务科技创新。因此，中长期资本的流入将推动市场风格切换，中大盘风格可能长期维持溢价。

风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险。


科锐国际2021年报业绩预告点评：逆市维持高增长，凸显布局前瞻性与定价权

本报告导读：

全年灵活用工收入维持高增长，在经济下行背景下凸显公司行业布局的前瞻性与岗位定价权，公司加大平台与科技投入或将厚积薄发。

投资要点：

业绩符合预期。公司研发投入力度加大建设平台与技术能力将厚积薄发，预计公司2022/23/24年归母净利润为3.25/4.18/5.16亿元，维持公司2022/23年EPS为1.65/2.12元，新增2024年EPS预测为2.62元，维持目标价63.90元，增持。

公司发布2021年年报：全年实现营收70.10亿/+78.3%，归母净利2.53亿/+35.55%均略高于此前业绩快报，整体符合预期；其中21Q4归母净利6,439万/+22.57%，增速明显放缓主要系科技和平台研发投入拖累（全年技术投入超1.1亿）。

传统业务收入逆市坚挺，体现出布局前瞻性和岗位定价权。①传统线下服务：受益行业及岗位提前布局，逆市高增长，新兴产业收入增速50%+，RPO业务30%+，灵工90%+其中国内灵工业务增速115%+；②2公司在壁垒较高的IT研发、工业研发、医药研发行业与头部企业建立长期稳定合作，需求稳定性高，具有议价能力；③新兴业务（收入+78%）以及海外业务（收入+44.34%）同样保持快速增长。

科技平台等新业务持续投入，有望厚积薄发。①禾蛙平台聚合行业伙伴6,419余家，注册交付顾问57,895人；②SaaS产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、累计为200余家企业提供服务；③公司将坚持一体两翼核心战略，“技术+服务+平台”业务生态持续完善，深度挖掘客户价值与下沉区域市场将贡献增量业绩。

风险提示：经济波动影响用工需求，竞争加剧，疫情反复影响需求。[db:内容]?